「财经明星会」全面审视疫情扩散风险，交银国际洪灝道出A股为何特立独行？-天晟资讯股票期权

3月10日上午10点，交银国际董事总经理、研究部主管洪灝做客e公司第三场“财经明星会”。 洪灝被评为“中国最精准的策略师”，曾多次精准预判市场拐点，及时提醒风险。在新冠肺炎疫情全球蔓延之际，中国经济运行周期趋势将走向何方？美国等多国央行防御式降息，中国推出“新基建”，该如何全面看待防疫措施对市场叠加的影响？ 2020年A股又将会遇到什么样的关键节点？外资将怎样进一步配置？ 诸多问题解答，敬请关注3月10日上午10点证券时报e公司APP。

大咖坐镇、话题热门，势必引起市场参与各方的广泛关注。而“财经明星会”栏目的初衷，就是架设起链接资本市场明星与广大普通投资者交流的桥梁。

直播精华回顾

1、美联储上周二宣布紧急降息50个基点，当天美股转跌，并在昨日出现熔断，而美国十年期国债收益率已经跌至历史新低，另外有多国央行采取防御式降息，请问如何看待这一系列措施对全球经济的短期和长期影响？全球经济增长陷入流动性陷阱是否是无法避免的问题？另外，请问您对今年全球大类资产投资有什么看法？

交银国际董事总经理、研究部主管洪灝：只有在经济危机或泡沫破灭时，美联储才会如此紧急降息。这次降息早于市场普遍预期的时间，反而造成了恐慌，显得美联储非常被动，亦压缩了后续的政策空间。美国10年国债收益率历史上首次跌破1%，创历史最低。市场预计美联储将继续降息，届时美国10年期国债的收益率有概率短时降至靠近零的水平。美联储正在失去市场公信力，而结果是灾难性的。

目前疫情仍在继续扩散，市场避险需求凸显，叠加美联储降息，利率为黄金价格的核心驱动力，黄金避险价值仍存。国际原油价格持续下跌，市场已经开始预期通缩的可能性上升。

2、此前，您指出过中国经济周期领先指标可能将放缓，但中国的周期仍具有领先性；底部抬升是一个比较大概率的事件。对比非典和猪流感时期疫情状况，请问本次新肺疫情对中国经济周期的判断是否会有补充或修正？

交银国际董事总经理、研究部主管洪灝：疫情的爆发将会短期内扰动市场，但并不会改变经济周期的运行趋势。非典和猪流感的疫情峰值处于当时经济周期运行的底部。疫情爆发前，美联储为了应对02年和08年的美国经济状况已大幅降息。因此， 03、09年经济周期复苏得益于当时的货币宽松。

现中国成长股相对于价值股的强劲表现正处于历史最高水平，表明市场投机愈演愈烈。在过去，当成长股的相对表现超过这一水平或更高的时候，中国市场往往面临压力。

3、从数据来看，国家在持续加强逆周期调节，加强各省基建投资。请问如何看待国家本轮刺激政策力度和当前大基建的拉动作用？结合当前国家增速、杠杆率等因素，您认为调控的底线应该是什么？

银国际董事总经理、研究部主管洪灝：在国内疫情逐渐好转，企业陆续返工，而海外疫情形势尚不明朗的情况下，拉动内需的必要性有所上升。本轮基建投资很可能又是镜花水月。各地地方政府由于卖地收入近零，地方政府债务负担重，因此对于基建项目很可能也爱莫能助。

现在统计出来的很多基建项目的新闻标题，包括了已经投入并开始在建的项目和原来就已经计划的项目。市场不应该对于基建过分炒作。新经济投资的比重有所上升，项目包括了大数据智能化、生物医药、环保等，以带动传统领域加大高质量发展建设投入，优化投资结构，加速传统领域技术改造和转型升级。

我国当前的宏观杠杆率增速较缓和，但企业的杠杆率仍然较高；近期消费指数处于高位，经济依然存在较大的通胀压力，因此，政策难以大幅宽松，不发生系统性金融风险是政策底线。如果不出现严重的失业问题，对于经济增长速度的变化应提高容忍度。短期，更重要的任务是帮助中小企业渡过将出现的、短期现金流管理的困难。

4、本轮疫情自中国本土爆发以及全球扩散以来，中国股市经过短暂暴跌后迅速调整，表现相对比海外市场更为坚挺，请问支持A股走出相对独立行情的背后关键因素是什么？您提过3200点将是A股一个非常显著的、主力的关口，请问您预计本轮疫情会使这个节点加速到来还是延缓？

交银国际董事总经理、研究部主管洪灝：疫情的变化是主要原因。近期新冠肺炎疫情已在海外多个国家持续蔓延，预示全球经济生产出现大幅度减缓的风险正在上升。相比较而言，中国的疫情由于爆发较早，目前已进入隔离后的复工阶段，因此与海外市场存在差异。

相比于去年（2019年）4月前，一个制约因素不能忽略，即中美间的贸易摩擦的进程还没有盖棺定论。我们仍需警惕外部环境不明朗和全球经济不确定上升所带来的压力。此外，受疫情影响所拖累的2020年中国经济也会为股市带来更多的上行阻力。

5、本轮行情中，以科技股为代表的创业板、中小板走势强劲，科技类权益类产品发行、申购火爆，您认为背后的本质原因是与潜在风险是什么？这一趋势是否能够持续？近期周期板块也开始逐步走强，请问A股市场系统性风格切换条件是否已经具备？

交银国际董事总经理、研究部主管洪灝：在去年11月初展望2020年的时候，我们强调了中小创因多年的跑输将出现的趋势均值回归的反弹行情。我们也指出了周期性板块因为相同的原因而具备均值回归的反弹条件。现在，创业板仍然非常强劲，而周期板块在基建投资的预期下也似乎开始启动。对于周期板块，由于前述对于基建预期的担忧，我们并不能够确定其反弹的长度和可持续性。

中小创如前所述作为一种非常规的风险对冲策略应该继续有效。投资者应该注意这种炒作，虽然在政策的驱动下有一定的持续性，然而当预期反转的时候也将迅速逆转。下跌的速度将远远快于爬升的速度。

6、MSCI、富时等国际主要指数公司已经相继扩容了A股的比重，北上资金保持持续净流入，请问A股对外资的吸引力是否在增大？有数据统计，去年外资对A股以被动型配置为主，主动资金配置有限，据您观察外资配置是否属实？背后原因是什么？另一方面，MSCI也提出过进一步扩容A股条件，包括风险对冲和衍生品工具的获取等，您认为A股达成是否有难度？

交银国际董事总经理、研究部主管洪灝：A股对外资的吸引力加大。短期来看，1）A股估值处于较低水平；2）面对新冠病毒，中国对疫情的管控领先海外；3）即使出现经济危机，相较于发达国家，中国拥有更多的政策刺激空间。

长期来看，1）中国市场开放进程加速，随着国际指数对A股的纳入比例上升，国际投资者对A股的关注度将上升；2）中国具有消费升级和高科技发展的改革红利，拥有独特的行业配置机会，例如白酒、医药、科技。

主动与被动资金对A股的配置比例并非一成不变的。在MSCI、FTSE和标普三大国际指数纳入A股时，跟踪相关指数的被动资金会增加对A股的配置。主动资金的灵活性较高，倾向于在A股纳入比例提升前，提前布局A股相关标的。同时，主动资金的对A股的配置还受到风险偏好的影响。当市场风险偏好较高时，主动型外资基金对A股的配置意愿加强。

对于进一步扩容，MSCI表示国际投资者希望中国能提供股指期货和期权合约以作为风险对冲。随着市场体系不断健全，衍生品市场也逐渐完善。除了股指期货，19年12月，我国境内市场首个股指期权产品，沪深300估值期权在中国金融期货交易所上市。沪深300ETF期权产品也同时上线。其实2015年2月，我国已有上证50ETF期权。随着我国金融市场的有序发展，最终衍生品市场也会逐渐走向成熟。

7、应对今年各种黑天鹅下的复杂局面，您对于普通投资者有什么建议？

交银国际董事总经理、研究部主管洪灝：对于美股，投资者可以借鉴850天均线交易规则。简单的说，850天均线=3.5年x12月x20.2交易日约等于一个经济短周期；它是美股长期上升的趋势线，只有在美国经济危机时才会跌破。

在中国，成长股相对于价值股的强劲表现正处于极限——实际上是历史最高水平。这一现象表明市场投机愈演愈烈。在过去，当成长股的相对表现超过这一水平或更高的时候，中国市场往往面临压力。这次也不应该有任何不同。然而，创业板仍然非常强劲，尽管其强势将在短期内巩固。

在实际利率低至负值的环境中，面对疫情和错综复杂的政治、经济环境，黄金的配置价值凸显。

交银国际洪灝： 新肺疫情全球蔓延，投资者如何应对“黑天鹅”？

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