创业板已处于历史估值底部，为什么仍跌跌不休？机会还是风险？-创业板估值多少合理

Mike 2026年09月29日 10:39 0

在2023年的3月中旬，国家统计局公布了一二月份经济运行的数据，整体看来不论是消费、投资或者进出口，应该说表现都还是比较出色的，预计全年5%的经济增长目标现在看来是极大的概率能够来实现的，甚至包括房地产在内的一些数据呈现了明显的触底好转的迹象。

为什么在一系列经济数据看上去都还表现不错的情况下，整个资本市场却表现的跌不休？尤其是创业板指数从2月中旬到3月中旬已经跌了一个月的时间，看创业板指数的估值截止到3月16号已经是处在最近10年的6%的估值市盈率百分位，什么意思？把过去的十年当成100天，有94天的估值比3月16号收盘的时候都是要高的，说明今天的估值已经是极接近于地板的水平了。

我们都知道中国经济的增长从过去依靠投资也依靠负债，要逐渐转向要依靠创新驱动，依靠资本市场，依靠高科技，我们在十四五规划二十大报告里面也都谈到了，我们在全球要打破技术的封锁，要实现产业链的自主可控，包括也规划了战略性新兴产业。

您注意了，不论从风险的角度考量，还是从整个经济下一个阶段增长的主赛道来考量，应该说几乎都是在创业板可以找到这些核心资产对应的投资标的，不论是从宏大的国家文件的规划，从国家发展的进程，应该说都是利好这些高科技高成长，但为什么它表现的这么绵软？这背后的逻辑是什么？到底这是机会还是风险呢？如果出现什么样的一些苗头，我们可能会认为市场出现新的转机？这一节我们来聚焦这个话题聊一聊。

首先我们看一下为什么创业板指数出现这么长时间大幅的调整，在我看来主要是大约三个方面的原因。

第一就是整个的市场投资风格，在短期我们看到不论是政策多变，还是环球地缘政治的多变，站在3月中旬大家可能看到的，包括像美国的硅谷银行，又是标签银行，又是第一共和银行，也是要么倒闭，要么经营的风雨飘摇，最新传来的欧洲的瑞士信贷，这样一个100多年的老牌商业银行也在资本市场被投资者来抛弃，甚至出现了金融的危机，你会发现好像这种金融危机不但在美国在欧洲也开始有这些星星之火。

一句话，不论国内的政策多变，还是国外的全球金融环境，似乎今天都是一个风险频发的大的环境，在大的环境下，通常来说市场的投资者对那些相对高风险的资产会表现出一种厌恶来，更愿意去购买那些比较稳定的可靠的低风险的资产。

相对于创业板我们知道通常来说估值水平市盈率都是要高一些，但是如果我们来看国内比方说像银行股或者像中字头的央企通常来说市盈率都是要低一些，但是你也知道它们的成长性相对来说要逊色一些，刚才我讲了在不论是国内或者国际的大环境背景下，人们都更愿意的来持有这些低风险的，对成长性可以放弃，但是一定要是低风险持有这样的资产，对那些高风险的类似于讲故事的或者在未来几年长时间才可以兑现的创业板的这些资产，人们开始表现出怀疑，开始抛售，我想这是第一个大的背景。

第二个，如果大家要了解在过去的几年时间，在整个市场，包括在实体经济经营，在资本市场，也出现了一些对民营企业经营的未来的一些怀疑的观点，这种怀疑甚至一度在整个社会上还是比较流行的观点。

我们在过去听到的说资本的红绿灯什么等等，都大多被解释为对民营企业在经营的方面可能会采取方方面面的一些限制，包括对平台经济的治理整顿，最后大多都被引导到理解为是对民营经济的各种限制。

虽然说从2022年年底关于这方面从二十大的报告，包括中央经济工作会议，还有2023年的两会，应该说对民营经济的发展，对两个毫不动摇已经是多次的强调，但是要来扭转社会对民营经济未来发展的信心，在我看来也不是一朝一夕可以做到的，也需要除了口号之外，还要看到实实在在的后边的行动，这些行动还没有落地的情况下，我在我看来，整个市场在资本市场布局的时候，购买这些核心资产的时候，也对民营企业尤其是各行业的龙头未来是否能够保持可持续增长，也出现了有一定的怀疑情绪。

在整个创业板指数100家成分股里面有84家是民营企业，如果看创业板指数的权重，截止到3月15号的时候，有87%点多的权重都是民营企业，所以你可以把创业板指数简单理解为是中国民营企业龙头的一个代表性的指数，所以在最近的一个多月时间，创业板指数的跌不休表现比较疲软，在我看来可能与对民营经济的信心是有一定关系的。

一直对应的大家可以看到，包括国企央企最近价值重估这种观点舆论是一度甚嚣尘上，其实恰恰如果把它结合起来你来理解，我想对创业板指数的调整就相对容易理解了。

第三部分在我看来主要是因为大家知道创业板的高科技高成长，我们今天购买股票，实际上你买得不是过去它的资产净利润，买得是什么？是未来的成长性，也就是资本市场其实是要反映未来的预期。

可能大家听到这句话，所谓预期都是需要通过时间去验证的，所以创业板指数估值水平高的原因是假设你再给它一年两年三年时间，如果我们来看今天的股价相对于未来一年两年，可能相对来说考虑到它的成长性的话，那就应该是便宜的了，所以说在资本市场愿意投资的提前来占位来购买这样的一些资产。

但问题来了，创业板指数以及高科技高成长的这些企业，通常我们知道如果看创业板指数，权重最大的电力设备，第二部分是医药医疗，第三部分是电子包括半导体，这三部分已经占到了创业板指数权重的65%以上，其中电力设备占比达到了百分之三十五六左右。

下面我们先分别来看，比方说电子，在消费电子领域里面大多在资本市场上市的这些公司，在创业板指数里边的都是要么和苹果配套的，要么可能是和国外的像半导体或者等等这些龙头为它们来配套的，所以你会发现一定程度上你的客户受制于人。

还有的比方说像电子里面的半导体，我们知道国内是全球最大的需求市场，但是所有的这些技术、设备、材料、生产工艺加工等等的，还有专利都是被以欧美为代表的尤其是美国被他们垄断控制。

所以你会发现要么是我们的市场受制于人，受制于所谓的苹果产业链，大家听到很多，要么是我们在生产设备上游的一些产权等等受制于人，这就说在整个未来一年两年三年到底前景怎么样，当前大家看到在中西矛盾，尤其是中美之间大国竞争大国博弈，在技术领域里面的西方对中国所设的技术壁垒是越来越高，我想大家在生活中有实际的观察和体验。

另外再说像医药和医疗，我们知道通常来说把它列为不论是十四五规划二十大报告里面都列为了未来发展的先进战略性新兴产业重要的一个领域，但是你会发现那些高科技的生物制药的企业，那些创新药的企业，估值纷纷都在地平线上。

为什么？因为普遍受到集采制度的影响，这些高科技的企业通常它的产品一旦进入到集采之后，很容易萝卜白菜价，这样就会导致企业我们从经营的角度来说，在研发一端是高成本高投入高风险，但是一旦市场商品化之后却未必能够带来高回报，所以这样就会存在一个相对的恶性循环。

对这些创新药的企业，对这些高科技的生物制药生物疫苗这些企业，到底在这样的大的市场环境下，愿意是否继续投入做研发？没有研发显然没有未来，有研发一定有未来吗？所以这又成为当前市场的一个困惑，我想在过去的这两三年时间，所有资本市场的投资者应该深有体会，也包括了这些医疗器械在内。

还有我们再来看像电力设备，主要是以新能源为主，电力设备应该说中国是全球在不论是生产，不论是产能，还是整个我们的知识产权等等龙头企业，应该说中国从锂电池到光伏到风力发电到储能，在全球都是处在领跑的第一阵营。

你会发现这些企业正是因为处于领跑的第一阵营，我们生产了全球超过70%以上的绿色能源的核心产品，像光伏领域里面，甚至我们生产了全球80%以上的90%以上的光伏领域从硅料、电池片、电池组件什么等等。

但问题恰恰也在此，正是因为我们生产了除了中国之外还占了全球百分之七八十甚至更高的比例，就意味着有不少这样的商品是进入到欧洲市场进入到美国市场，从这些国家不论是站在他们国家的产业链的安全，还是所谓对中国的技术封锁等各个角度，这些企业却恰恰新的一步的成长也是否会面临无形的或者是贸易的技术的采购的各个方面的问题。

这就影响到未来下边即使成长了，比方说在美国的新能源汽车，2022年的市场渗透率7%，即使提高到30%，提高到40%更高，到底中国的这些锂电池的企业新能源汽车的企业有多少能够进入到美国市场？因为美国今天制定了一个在消费通胀法案之下，对中国的一系列有针对性的各种保护壁垒的政策。

所以问题就在那，世界除了中国之外，这些新能源今后市场需求空间很大，但是尤其是欧美这些国家，中国还有多大程度能够进入？成本会不会很大？这就成为了新的风险，所以正是由于它们是高科技高成长，而且我们在市场或者在技术方面一定程度上是和欧美国家之间有密切的全球产业链的关系，但今天这种全球地缘政治大国博弈的背景下，还能不能给我们时间让它再生长个两年三年？现在也成为了资本市场的其中一个问号，这就是为什么在股票市场，如果我们投资是未来在创业板指数，今天面临的问题是这些企业到底未来情况怎么样，现在出现了问号。

好了，朋友们，这是我对以上这些问题背后的逻辑的理解，什么时间它会是一个变局的信号？或者叫市场会真正出现明显的触底的信号？

从投资的角度来说，从操作上来说，出现明显的放量上涨，我想这是一个我们具体操作层面来观察的信号。

从政策层面大家观察，比方说在此之前千呼万唤的国内半导体相关的科技振兴的法案什么时间落地，国内步步紧逼的医药还有医疗设备的集采还会是否进一步来进行收紧，还是说会出现一定程度的放松，另外观察新能源这些领域里面，欧美市场到底对中国会否有新的限制性的政策。