【推荐】中国重工—公司首次覆盖：南北船第一大平台，两船合并渐行渐近-中国重工有限公司

国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。

中国重工(601989)

首次覆盖中国重工，目标价 6.81 元，增持。 公司产品包含航母、驱逐舰、潜艇等大型军舰， 同时兼具民用高科技船、 LNG 船等制造能力，是一家综合大型船舶制造基地。随着国防战略从内陆走向深海，大国到强国必经航母之路。公司作为南北船第一大上市平台，两船合并将提高资产质量和运营效率。我们预计公司 2019-2021 年EPS0.05/0.06/0.07 元， CAGR 为 18.32%，给与目标价 6.81 元，增持。

海军建设周期向上，大国工匠打造航母重器。 1）未来海军建设仍是军费投入重点，蓝水海军打造航母集群，船舶数量和质量需求有较大空间； 2）军舰从机械化向信息化方向转变，装备升级换代附加值逐步提高； 3） 公司积极拓展海外军船业务，出口有潜力。

民船周期波动， 公司主动去杠杆提高抗风险能力和盈利能力。 1）2017年公司积极实施债转股方案， 资产负债率 2016-2018 年分别为68.74%， 57.35%， 54.78%，逐年降低财务杠杆； 2）海洋工程业务去产能， 重点发展科考船、破冰船、 LNG 船、豪华邮轮等高附加值船型， 剥离非核心业务。

小平台大集团，有望整合集团资产。 1）中国重工上市公司 2018 年营收 444.84 亿，净资产 844.36 亿。 中船重工集团 2016-2018 营业额为2800 亿、 2782 亿、 3050 亿， 净资产为 1237 亿、 1321 亿、 1431 亿。2018 年从净资产来看资产证券化率为 59%，仍有较大资产整合潜力；2）两船合并渐行渐近，机构改革或有利于提高运营效率。

风险提示： 新产品列装低于预期；军费增速低于预期

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